曾凭股权激励增收189亿的伊利，为何此次股权激励引发争议？
2019年8月16日 | 股加加
作者：谷小佳
首发：股加加微信公众号
全文2330字 | 阅读需约6分钟
伊利本次解锁条件真的很easy吗？谷小佳带着求真的态度，查找了资料，围绕具有争议的easy解锁条件和白菜价的授予价格两点进行分析。
一、解锁条件
根据公告，本次激励计划的解锁计划为：
限制性股票自授予之日满12个月起，满足约定条件方可解除限制，分5批解限，每批解限20%，整个激励计划耗时五年。每期的解限条件如下：
解限条件的主要考核标准为公司净利润和净资产收益，以2018年净利润为基数设定，2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，设定2019-2023年度净资产收益率为15%。
这个业绩指标对伊利而言真如传言所说非常轻松，不费吹灰之力吗？股加加从横向、纵向两个维度进行逐一分析。
横向比较—大环境
根据伊利年报显示：国内乳品加工行业进入统计范围的企业有587家，利润总额 230 亿元，比上年减少 1%。
乳制品作为快消行业，其营收增长主要来销量增加。
根据数据显示，2010-2018年，我国人口增长率下滑3.8‰，人均液态奶消费量增长率降至个位数。同时据美国农业部统计，我国人均液态奶消费量仅为全球平均水平的1/3。
从国际环境分析，世界经济格局和增长趋势的不确定性上升，受中美贸易摩擦影响，部分进口乳品原料采购成本上升等因素，行业整体盈利率呈负增长，不升反降，可见增长之难。
从横向对比看来，人均液态奶消费量严重偏低，带给伊利的增长空间较为富足，但挑战也是与日俱增。
纵向比较—发展史
根据伊利年报，谷小佳分析了自2014—2018年伊利的净利润和净资产增长情况。
过去5年伊利的净利润年均增长率为15%左右，平均净资产收益率（该指标反映股东权益收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。）大概在24.7%左右。
连续多年一路上涨的净利润和净资产收益率，还真不是仅凭侥幸就能做到，凭借这一点看伊利高管的经营管理能力不言而喻。根据其成绩单看来，连续多年领跑乳制品行业，持续占据亚洲乳制品榜首，这个佳绩可以说非常傲人了。
根据伊利历史成绩和市场环境，这一考核标准略显宽松但兼具挑战，符合洛克定律：跳一跳够得着的激励目标。
二、行权价
根据伊利激励计划草案显示：此次行权价为计划（草案）公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，即15.46元/股。
按照上司公司股权激励法律规定，限制性股票的授予价格不得低于股票市价，且原则上不得低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1 个交易日的公司股票交易均价的50%（二）股权激励计划草案公布前20 个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。
伊利此次给予激励对象的授予价格已经是法律规定的下限。以31.67/股的成交价从二级市场回购，再以15.46/股授予给激励对象。差额近29.65亿元，几乎为全年净利润的1/2，如此高额的成本，为啥伊利会选择回购股权的方式？
涉及股权激励股份来源，主要途径有三种：
1、公司从二级市场回购股票。
从国内股权激励实践中来看，上市公司采取股份回购的方式较为常见，主要原因是受到《公司法》的约束。
我国公司法第149条规定，“公司不得收购本公司的股票，但为了减少注册资本、员工激励等几种情况除外。
而且公司法对于公司回购股份用于股权激励有特别约定：不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；回购股份必须在一年内转让给激励对象。（《上市公司股权激励管理办法》规定：上市公司全部有效股权激励计划所涉及股票总数不得超过公司股本总额的10%）
2、公司增发新股。
增发新股是上市公司股权激励常用做法，最大原因是：通过增资这种形式让激励对象进入，在授予环节不产生个人所得税纳税义务。
3、原股东的股权出让。
大股东转让股权，最终转让款只能进入个人账户，不能进入公司账户，对公司的营收没有实际帮助，而且大股东控制权会受到影响。
综合看来，增发作为股份来源的优势更大，在税收和股权激励持续性上更胜一筹。但增发会稀释股东股权，谷小佳猜测伊利为了保护小股东利益，或基于对控制权的考虑伊利最终选择从二级市场回购。
面对严峻复杂的乳制品市场环境，加之伊利在2016年实施股权激励开创造的百亿增收佳绩，此次高价回购也就不难理解了。
三、股权激励考核指标
股权激励的行权条件的难度及行权价格是否合理，直接关系整个激励计划的成败。低门槛准入，利于提高行权率，促进深度绑定。行权难度的阶梯式上升，对激励对象具有约束效果，达到激励计划的考核目的。
综合看来，伊利本次激励计划考核体系综合全面及可操作性上通盘考虑，具有其科学性和合理性。
但也存在弊端。净利润和营收作为上市公司股权激励考核指标里最关注的两项，单以企业业绩结果为导向性作为激励计划考核指标有失公平。股加加建议制定考核标准时，兼顾个人业绩与公司业绩，警惕均分对激励效果的反噬。
四、总结
此次的股权激励绝非市场所言利空那样简单、粗暴。从大跌后的股价表现可窥见一二，根据近10天伊利股价走势看，公司股价在9日之后开启反弹，直到12日股价回落趋于稳定，走势大好。与其说投资者对伊利此次的股权激励计划看衰，不如说情绪因素和恶意做空成为此次伊利股价下跌的罪魁祸首。
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