三只松鼠上市被拒，原因何在？
2019年1月25日 | 荣正
提到“三只松鼠“想必各位网友都是非常熟悉的；“三只松鼠“自2012年成立以来，在6年的时间里做到行业第一，销售额已超百亿。三只松鼠是作为中国第一家定位于纯互联网食品品牌的企业，是中国销售规模最大的食品电商企业。
但就是这样的松鼠，却被证监会拦在了门外。那么究竟是何原因呢？
2017年12月12日，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消发审委对该公司的审核。也就是说，三只松鼠已经一只脚踏进了A股市场，只差临门一脚，结果却前功尽弃。
被取消审核，原因有二：
第一个原因：2017年8月15日国家质检部门抽查到三只松鼠的产品出现质量问题，其生产销售的开心果产品霉菌值超1.8倍；
第二个原因：签字律师在审核前突然辞职。
签字律师的辞职乃不可抗力因素，暂且不表。而从产品质量问题方面来看，三只松鼠在IPO前夕出现如此低级的错误，从表面上看是偶然情况，运气不佳。但深究其中的原因，是三只松鼠自身在生产管理过程中对于质量管理水平要求不达标所致，是员工的主观能动性和责任心不足所造成的。
员工积极性不高的原因何在？
股权一毛不拔
一般来说，创业公司和团队对于股权的需求都是极为迫切的，创始人也乐于和管理层、核心员工分享公司的股权，绑定未来的发展。但在三只松鼠却并非如此，章燎原对团队在股权方面可谓是“一毛不拔”。
根据公司2017年3月29号报送的招股说明书的披露，三只松鼠的股权经过多次增资和股权转让，却没有实施任何股权方面的激励。直到准备签署披露招股说明书的前几个月，章燎原才象征性的做了员工持股计划，完成了对公司内部员工的持股安排。而在此之前，无论是创始团队还是新进的员工，都没有任何的股权。
三只松鼠于2016年12月成立安徽松果投资管理中心（有限合伙）作为员工持股平台，员工持股的GP为章燎原本人，LP为合伙企业（分别为松果一号、松果二号、松果三号、松果四号、松果五号）；员工通过松果一至五号平台持股，共计覆盖激励对象164人。
根据招股说明书的披露，三只松鼠通过持股平台“安徽松果投资中心（有限合伙）”实施股权激励，激励共覆盖164名员工，持股263万股，占公司总股份数的比例为0.86%（已扣除章燎源在平台内的持股数337万股，占持股平台比例56.16%）平均每人持股1.6万股，按总股本36000万股计算，占比不到0.004%。而与章燎原一同创业的三名创始伙伴分别持有三只松鼠股份比例仅为0.039%、0.033%、0.033%；从对创始团队的态度可以看出，章燎原对于股权的吝啬程度。
三只松鼠的股权结构
三只松鼠自2012年成立至申报IPO时，共经历了5轮的股权融资、转让等，但章燎原个人一直充分保证者个人的绝对控制权。公司估值从100万元蹿升至30亿元人民币。但直至公司申报IPO之前，其个人仍持有44.52%的股份，而其创业团队和核心员工合计仅持有0.86%的股份，差距可见一斑。
从三只松鼠的股权结构不难看出，公司一直处于章燎原个人绝对控股管理的状态。这样的安排在表面上能够保证创始人的绝对控制权，但对于三只松鼠的创始团队和核心管理层来说，过于强势的控股比例极大的削弱了内部管理层对于公司管理和经营的话语权和积极性。从公司长期的发展目标而言，这样持股安排并不合理。
通过三只松鼠总结的几点建议
综合来看，三只松鼠可以说在股权激励方面存在一些不足，那么应该如何解决呢：
首先，应保证足够的激励力度。三只松鼠直至公司申报IPO之前，章燎原个人持有44.52%的股份。而其创业团队和核心员工合计仅持有0.86%的股份，差距可见一斑。这样的激励额度对于调动员工工作积极性意义不大，无法实现员工价值和公司经营发展的绑定；一般而言，建议核心管理层持股5%-10%。
其次，建立长期的激励制度。三只松鼠在创业初期并没有实施股权激励，同时在薪酬制度中没有嵌入长期的激励导向，员工的激励基本以现金分红为主。这样的激励方式容易导致员工只顾眼前利益，缺乏长远目标，三只松鼠在IPO前夕出现产品质量问题，不无关系。通过长期、立体的激励制度，可以避免员工的短视和懈怠行为。
最后，创始人要学会适当放权。章燎原个人控股比例和管理层持股差距过大，不利于核心管理层积极参与公司治理之中，削弱了管理层的话语权和积极性。而通过合理的股权激励制度能够建立清晰的权、责、利体系，实现由初创公司向成长型、管理型的企业转变。
不论是创业公司亦或是准备登陆资本市场的成长型企业，股权激励的重要性不言而喻。设置合理、有效、适当的激励机制，是完善公司治理、提高管理效率、促进企业发展的必要措施。
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